Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) — Центральный банк Узбекистана прогнозирует, что во второй половине 2027 года инфляция опустится до целевых 5%, а в 2028–2029 годах будет держаться на этом уровне. Такой прогноз содержится в предварительном концептуальном проекте «Основных направлений денежно-кредитной политики на 2027 год и период 2028–2029 годов». Об этом сообщает Центральный банк.
Экономический рост по базовому сценарию составит 7–7,5% в 2027 году и около 6,5–7,5% в 2028–2029 годах. Прежде регулятор ожидал на 2027 год рост на 6–7%. По оценке ЦБ, экономика будет постепенно приближаться к потенциальным темпам роста.
Что происходит в 2026 году
Экономическая активность остается высокой. За январь–сентябрь реальный ВВП вырос на 8,3%, а по итогам года регулятор ожидает рост около 8%. Рост поддерживали инвестиции, увеличение доходов населения и денежных переводов, высокие бюджетные расходы и быстрый рост экспорта без учета золота.
Совокупный спрос, по оценке ЦБ, растет быстрее производственных возможностей экономики, и это поддерживает инфляционное давление. В сентябре годовая инфляция составила 6,4%. Базовая инфляция с марта держится в диапазоне 5,5–5,7% и заметно не снижается. Инфляционные ожидания населения и бизнеса снижаются, но по-прежнему выше фактической инфляции.
Цены на часть топлива, а также на регулируемые товары и услуги выросли сильнее, чем ожидалось в начале года. До конца года запланировано повышение тарифов на сжиженный газ для населения, горячее водоснабжение и центральное отопление. Это добавит к годовой инфляции 0,8 процентного пункта.
С учетом этих факторов ЦБ ожидает, что к концу 2026 года инфляция составит около 7% вместо прежнего прогноза 6,5%. Базовая инфляция, по прогнозу, останется около 5,5%. Основная ставка сохраняется на уровне 14%.
Почему инфляция должна снизиться
Чтобы инфляция в 2027 году снизилась больше чем на 2 процентных пункта, по оценке ЦБ, должны выполниться три условия. Во-первых, из расчета годовой инфляции выйдет эффект повышения тарифов на энергоресурсы и коммунальные услуги в 2026 году. Только этот фактор снизит инфляцию на 0,8–0,9 процентного пункта. Во-вторых, под действием жестких денежно-кредитных условий рост спроса должен сбалансироваться, а инфляционные ожидания — снизиться. В-третьих, должно ослабнуть внешнее ценовое давление и расшириться внутреннее предложение.
Базовая инфляция в 2027 году, по прогнозу, снизится до 4–5%.
Денежно-кредитные условия останутся жесткими в 2026–2027 годах. Ставка денежного рынка UZONIA в реальном выражении в 2027 году ожидается на уровне 6–7%. Когда условия перейдут в нейтральную фазу, она снизится до 4–5%.
ЦБ подчеркивает, что решения о смягчении будут зависеть не от календарных сроков, а от того, насколько устойчиво инфляция приблизится к цели. Траектория ставки заранее не определена. Если инфляционное давление усилится, жесткие условия могут сохраниться дольше.
Из чего исходит прогноз
Базовый сценарий предполагает, что конфликт на Ближнем Востоке выйдет из активной фазы, а нефть будет постепенно дешеветь. По прогнозу Управления энергетической информации США (EIA), на который ссылается ЦБ, средняя цена Brent снизится примерно с $96 за баррель в 2026 году до $84 в 2027 году.
Средняя цена золота, по расчетам ЦБ, составит около $4510 за тройскую унцию в 2027 году, $4580 в 2028 году и $4650 в 2029 году.
Бюджетный дефицит в широком определении должен держаться около 3% ВВП. Доля расходов консолидированного бюджета в ВВП, по прогнозу, сократится с 29% в 2026 году до 26% в 2028 году. Сценарий также предполагает, что реформа регулируемых цен завершится по объявленным планам, а Узбекистан вступит в ВТО в 2027 году.
Реальный рост инвестиций прогнозируется на уровне 12–14% в 2027 году и 10–12% в 2028–2029 годах. Кредитный портфель будет расти теми же темпами. Реальные доходы населения, по прогнозу, будут увеличиваться на 7,5–8% в год.
Альтернативные сценарии
ЦБ просчитал четыре риска. Если валюты основных торговых партнеров заметно обесценятся, сократятся денежные переводы и ослабнет сум. В этом случае инфляция окажется на 0,8–1 процентного пункта выше базового сценария, а рост — на 0,1–0,2 пункта ниже.
Если из-за новой эскалации на Ближнем Востоке и ограничений судоходства через Ормузский пролив нефть подорожает на 25–30%, инфляция будет выше на 0,3–0,5 пункта, а рост ниже на 0,3–0,4 пункта.
Сценарий с усилением явления Эль-Ниньо предполагает, что индекс продовольственных цен ФАО в 2027 году будет на 8–10% выше базового. Это добавит к инфляции 0,2–0,4 пункта и снизит рост на 0,05–0,15 пункта.
Четвертый сценарий связан с приходом иностранных банков и ускорением приватизации банков с госдолей. Рост конкуренции может ускорить кредитование: в 2027 году кредитный портфель вырастет на 5–6 пунктов больше базового сценария. Инфляция тогда будет выше на 0,6–0,9 пункта, а рост — на 0,25–0,35 пункта.
В сценариях с нефтью и продовольствием ЦБ не исключает, что смягчение политики начнется позже. В сценариях с ослаблением валют партнеров и кредитным бумом условия могут оказаться жестче базовых.
Что изменится в инструментах
В 2027–2029 годах ЦБ разработает «Стратегию денежно-кредитной политики» и отдельную «дорожную карту» к ней. Аналогичные документы появятся и по коммуникации денежно-кредитной политики.
С июля 2026 года основные операции по управлению ликвидностью проводятся под залог. Это семидневные аукционы обратного РЕПО на облигациях ЦБ по основной ставке. Регулятор оценит возможность проводить их дважды в неделю, а также пересмотрит текущий процентный коридор ±2 процентных пункта. Для залоговых активов введут единые критерии.
Для исламских банков подготовят положение об операциях на денежном рынке по принципам шариата. Кроме того, изучат возможность создать организацию для выпуска исламских облигаций ЦБ.
Прогнозную модель регулятора модернизируют, а сами модели будут постепенно переводить на Python. Отдельно разработают методики оценки нейтральной реальной ставки и нейтрального уровня долларизации.
На денежном рынке появится возможность внебиржевой торговли, будут продвигаться кредиты и депозиты с плавающей ставкой, привязанной к UZONIA. Совместно с Global Finance & Technology Network (GFTN) ЦБ начал работу над оптовой цифровой валютой центрального банка. Проект рассчитан на 24 месяца, пилот запланирован на период со второго квартала 2027 года по первый квартал 2028 года.
Для компаний, которые работают на внешних рынках, планируют создать специализированный институт по хеджированию валютных и процентных рисков. Местные генеральные соглашения по производным инструментам разработают в соответствии со стандартами ISDA и GMRA.
В 2027 году правление ЦБ рассмотрит основную ставку восемь раз: 3 февраля, 24 марта, 5 мая, 23 июня, 4 августа, 22 сентября, 3 ноября и 22 декабря. После заседаний 3 февраля, 5 мая, 4 августа и 3 ноября пройдут пресс-конференции руководства банка.
