Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) — Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило Multinational Mine Group FE LLC (MMG) ожидаемый долгосрочный рейтинг дефолта эмитента в иностранной валюте на уровне «B(EXP)» со стабильным прогнозом. Об этом Fitch сообщило 29 сентября 2026 года.
Одновременно агентство присвоило предлагаемым старшим обеспеченным облигациям MMG ожидаемый рейтинг «B(EXP)» с рейтингом восстановления «RR4». Окончательное присвоение рейтингов будет зависеть от получения итоговой документации, соответствующей рассмотренной Fitch информации. Средства от размещения облигаций планируется направить на рефинансирование существующей задолженности и финансирование капитальных затрат.
Рейтинг MMG отражает небольшой масштаб компании, зависимость от одного рудника, высокую себестоимость производства и продолжающийся выход операций на проектную мощность. Fitch ожидает, что производство золота увеличится примерно с 90 тыс. унций в 2026 году до более 170 тыс. унций к 2030 году. При этом агентство прогнозирует отрицательный свободный денежный поток в 2026–2027 годах из-за расходов на расширение и оптимизацию.
Зависимость от одного рудника
Основным ограничением кредитного профиля MMG Fitch считает зависимость компании от одного объекта — золотого рудника Карасай и его перерабатывающих мощностей в Узбекистане. Коммерческое производство на Карасае было объявлено в первом квартале 2026 года, а выход фабрики на полную мощность ожидается в четвертом квартале.
MMG также владеет расположенным поблизости месторождением Баштавак и планирует начать его разработку. Дополнительная руда будет перерабатываться на действующей фабрике Карасая. Таким образом, в настоящее время весь денежный поток компании формируется одним рудником.
Fitch отмечает ограниченную операционную историю MMG: первая плавка золота состоялась лишь в четвертом квартале 2025 года. Ожидается, что по мере выхода Карасая на проектную мощность и реализации проектов расширения производство увеличится примерно с 90 тыс. до 170 тыс. унций. При этом срок жизни запасов оценивается примерно в 9,5 года.
Высокие капитальные затраты
Fitch ожидает, что совокупные капитальные затраты MMG во втором полугодии 2026 года и в 2027 году составят около $397 млн. Это будет удерживать свободный денежный поток компании на отрицательном уровне.
Инвестиционная программа включает строительство установки окисления под давлением, разработку месторождения Баштавак, проект кучного выщелачивания и дальнейшую оптимизацию горных работ. Fitch оценивает риски реализации этих проектов как умеренные.
Еще одним фактором остается высокая себестоимость. В первом полугодии 2026 года совокупные поддерживающие затраты MMG составили $2 512 на унцию, что соответствует четвертому квартилю глобальной кривой затрат. По мере роста производства Fitch ожидает улучшения позиции компании примерно до 75-го процентиля, однако она останется в четвертом квартиле.
Долг и планируемые облигации
Fitch прогнозирует увеличение валового долга MMG до $300 млн к концу 2026 года против $230 млн в первом полугодии. В 2027 году долг, как ожидается, продолжит расти на фоне реализации инвестиционной программы.
В среднесрочной перспективе Fitch ожидает чистый леверидж по EBITDA на уровне 2–2,5x. При этом агентство прогнозирует свободный денежный поток в размере $40–90 млн в год в 2028–2030 годах исходя из ожидаемого снижения цен на золото.
Планируемый выпуск старших обеспеченных облигаций на $300 млн должен улучшить краткосрочный профиль ликвидности компании за счет рефинансирования существующей банковской задолженности и финансирования проектов расширения.
На конец июня 2026 года MMG располагала денежными средствами и их эквивалентами в размере $1 млн и полностью выбранной возобновляемой кредитной линией на $30 млн. Компания планирует рефинансировать эту линию и существующий срочный долг за счет средств от выпуска облигаций.
Положение среди сопоставимых компаний
Fitch отмечает, что MMG является самой небольшой из трех рассматриваемых золотодобывающих компаний — наряду с Aris Mining Corporation и IAMGOLD Corporation. Ожидается, что производство MMG вырастет до 170 тыс. унций с одного рудника в Узбекистане. Для сравнения, Aris прогнозирует около 300–350 тыс. унций в 2026 году на двух объектах в Колумбии, а IAMGOLD — около 720–820 тыс. унций на трех рудниках.
Отечественные Навоийский и Алмалыкский горно-металлургические комбинаты, по оценке Fitch, значительно крупнее и более диверсифицированы, а их себестоимость ниже.
Прогноз Fitch
В рейтинговом сценарии Fitch закладывает цену золота на уровне $4 500 за унцию в 2026 году с последующим снижением до $2 300 в 2030 году. Производство золота MMG, по прогнозу агентства, составит 90 тыс. унций в 2026 году, 142 тыс. — в 2027 году, 156 тыс. — в 2028 году и 172 тыс. унций в 2030 году.
Положительным фактором для рейтинга может стать существенное улучшение бизнес-профиля компании за счет роста производства и диверсификации при сохранении валового левериджа ниже 3,0x или чистого левериджа ниже 2,0x на устойчивой основе.
Среди факторов возможного понижения рейтинга Fitch называет устойчивый валовый леверидж выше 4,0x или чистый леверидж выше 3,0x, сохранение отрицательного свободного денежного потока после завершения инвестиционного этапа, снижение запаса ликвидности ниже уровня 12 месяцев операционных потребностей и неспособность реализовать запланированные инвестиционные проекты.
MMG — золотодобывающая компания, недавно объявившая о начале коммерческого производства на проекте «Карасай» в Ташкентской области. Целевой объем производства превышает 150 тыс. унций.
