Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) — Рост доходностей государственных облигаций в США, Японии и других развитых экономиках означает, что глобальная стоимость капитала становится выше.
Сейчас, в сентябре 2026 года, доходность 10-летних казначейских облигаций США находится около 4,8%, а японских 10-летних бумаг в сентябре впервые за три десятилетия превысила 3%.
Причины в целом общие: инфляционные риски, дорогая нефть, большие объемы государственных заимствований и ожидания по поводу более жесткой политики центральных банков. В Японии дополнительным фактором выступает нормализация политики Банка Японии.
Для мирового долгового рынка это означает, прежде всего, переоценку риска. Если практически безрисковые бумаги США или Японии предлагают более высокую доходность, то инвесторы ждут большей премии и от облигаций развивающихся стран. Поэтому новым заемщикам приходится предлагать более высокую ставку, а облигации в обращении могут дешеветь.
Одновременно часть капитала может возвращаться из emerging markets на развитые рынки. Особенно важна Япония: рост доходностей внутри страны делает зарубежные активы менее привлекательными для японских банков, страховщиков и других крупных инвесторов. Fitch уже указывает на вероятность того, что больше японского капитала будет оставаться внутри страны.
Для стран Центральной Азии главный риск в этом свете выглядит так: внешнее финансирование будет дороже. Чем дольше американские и глобальные ставки остаются высокими, тем сложнее размещать новые евробонды и рефинансировать рыночный долг.
Наиболее чувствительными будут заемщики с высокой потребностью в новых заимствованиях, значительным валютным долгом и слабым кредитным рейтингом. Одновременно высокие мировые доходности могут давить на национальные валюты региона через отток портфельного капитала и рост спроса на доллар.
Для Узбекистана ситуация тревожной не выглядит — она вполне устойчива. Значительная часть внешнего государственного долга приходится на официальных кредиторов и имеет длинные сроки погашения, поэтому риски рефинансирования относительно невысоки.
МВФ (IMF) оценивает риск долгового стресса страны как низкий; средний спред долларовых евробондов Узбекистана в 2026 году составлял около 159 б.п. Дополнительный позитивный фактор — это включение с 30 сентября сумовых суверенных облигаций Узбекистана в индекс J.P. Morgan GBI-EM. Это расширяет потенциальную базу иностранных инвесторов и может частично компенсировать ухудшение глобального фона.
Поэтому я бы не говорила о начале кризиса на рынке облигаций Центральной Азии. Скорее, регион входит в период более дорогого капитала и более высокой избирательности инвесторов.
Для стран с устойчивыми бюджетами, умеренным долгом и привлекательной реальной доходностью доступ к рынку сохранится, но цена этого финансирования может стать выше.
Анна Бодрова,
аналитик Alpari
