Fitch понизило рейтинг «Узметкомбината» до «B»

Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) — Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings понизило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (IDR) АО «Узбекский металлургический комбинат» (UMK) до уровня «B» с «B+». При этом прогноз по рейтингу сохранен на уровне «Позитивный».

В агентстве объяснили решение более медленным, чем ожидалось, выходом нового комплекса по производству плоского проката на проектную мощность. По оценке Fitch, для достижения запланированных показателей потребуется три–четыре года из-за ограничений с обеспечением сырьем и логистических сложностей. В связи с этим самостоятельный кредитный профиль (SCP) предприятия был понижен до уровня «b-» с «b».

Fitch прогнозирует, что отношение валового долга к EBITDA снизится ниже 4x только к 2028 году. По итогам 2025 года этот показатель оценивался в 7,0x. Агентство ожидает постепенного роста прибыли по мере увеличения загрузки нового производственного комплекса.

Рейтинг UMK по-прежнему определяется по методологии для компаний с государственным участием и находится на одну ступень выше самостоятельного кредитного профиля благодаря ожидаемой государственной поддержке. При этом Fitch отмечает, что в случае повышения суверенного рейтинга Узбекистана рейтинг предприятия может получить дополнительное повышение.

По оценке агентства, государство сохраняет высокий уровень контроля над компанией, владея 93% ее акций, а также оказывает существенное влияние на операционную деятельность и реализацию инвестиционной программы. Более половины внешнего финансирования проекта нового литейно-прокатного комплекса было обеспечено государством, а дополнительные меры поддержки в последнее время позволили укрепить ликвидность предприятия.

Fitch также указывает на стратегическое значение Узметкомбината для экономики страны. На предприятие приходится около 70% производства стальной продукции в Узбекистане и более трети внутреннего потребления стали. Агентство считает, что возможный дефолт компании оказал бы негативное влияние на металлургическую отрасль, строительство и горнодобывающий сектор.

Новый литейно-прокатный комплекс стоимостью 785 млн евро, построенный по технологии Danieli с использованием электродуговых печей, был введен в эксплуатацию в конце 2025 года. Его проектная мощность составляет 1 млн тонн горячекатаного рулона в год. За первое полугодие 2026 года предприятие выпустило 67 тыс. тонн жидкой стали и 48 тыс. тонн горячекатаного проката.

Ключевым ограничением для наращивания производства Fitch называет обеспечение сырьем. В настоящее время комбинат зависит от поставок металлолома, на закупку которого внутри страны имеет исключительные права, а также нуждается в железе прямого восстановления (DRI). Недостаточные объемы DRI, по оценке агентства, не позволят полностью загрузить новые мощности в среднесрочной перспективе.

Компания рассчитывает начать закупки DRI у Таджикского металлургического завода после его запуска в 2027 году. Кроме того, UMK рассматривает возможность строительства собственного завода по выпуску DRI совместно с Фондом реконструкции и развития Узбекистана. Стоимость проекта оценивается примерно в 180 млн долларов, а его проектная мощность — в 600 тыс. тонн продукции в год. В случае утверждения проекта строительство может начаться в 2027 году.

После завершения инвестиционной программы производственные мощности предприятия должны увеличиться вдвое — до 2,1 млн тонн стали в год. Это позволит расширить выпуск плоского проката для замещения импорта, а также увеличить производство мелющих шаров.

В среднесрочной перспективе Fitch ожидает сохранения показателя EBITDA на уровне 80–85 долларов на тонну до устранения ограничений с поставками сырья и повышения загрузки производственных мощностей.

По сравнению с другими государственными компаниями Узбекистана самостоятельный кредитный профиль UMK остается более слабым. Fitch оценивает SCP предприятия на уровне «b-», тогда как у Алмалыкского горно-металлургического комбината он составляет «b+», а у «Узбекнефтегаза» — «b».

Среди факторов, способных привести к дальнейшему снижению рейтинга, агентство называет ослабление связей с государством, сохранение отношения валового долга к EBITDA существенно выше 5,5x, а также ухудшение ликвидности.

Повышение рейтинга возможно при улучшении суверенного рейтинга Узбекистана, устойчивом снижении долговой нагрузки ниже 4x, росте загрузки производственных мощностей, укреплении ликвидности и усилении государственной поддержки.

По данным Fitch, на конец 2025 года объем денежных средств UMK составлял 448 млрд сумов при краткосрочных обязательствах в размере 941 млрд сумов. После получения дополнительной государственной поддержки ликвидные средства компании к 30 июня 2026 года увеличились примерно до 100 млн долларов. Агентство считает, что этих ресурсов достаточно для обслуживания обязательств в 2026–2027 годах, однако в дальнейшем предприятию, вероятно, потребуется рефинансирование либо дополнительная поддержка государства.

Fitch также отмечает, что в 2025 году и первом полугодии 2026 года Узметкомбинат нарушил ковенанты по показателю отношения чистого долга к EBITDA по кредитам международных финансовых организаций. Компания уже получила от части кредиторов отказы от применения санкций и ожидает аналогичных решений от остальных кредиторов.