ЦБУ Узбекистана обновил операционный механизм для стабилизации ликвидности

Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) —Центральный банк Республики Узбекистан (ЦБУ) существенно перенастроил свой операционный механизм в III квартале 2025 года, чтобы повысить эффективность денежно-кредитной политики.

Согласно новому отчету ЦБУ, стратегические изменения, включая замену ключевого инструмента абсорбции ликвидности и реформирование расчета бенчмарка UZONIA, позволили более точно нацеливать краткосрочные процентные ставки.

Несмотря на продолжающийся профицит ликвидности в банковской системе, который сохранялся выше уровня начала года, ЦБУ добился успеха в стабилизации рынка.

Средний объем системной ликвидности в III квартале составил 21,4 трлн сумов, что на 18,6% ниже, чем во II квартале (26,3 трлн сумов). Снижение было в основном обусловлено сезонным ростом спроса на наличные деньги, который абсорбировал 3,3 трлн сумов ликвидности.

Смена инструментов: От депозитов к облигациям

Ключевым изменением в операционном механизме стало решение ЦБУ, вступившее в силу 1 августа 2025 года, заменить 1-недельные депозитные аукционы на выпуск 1-недельных облигаций Центрального банка в качестве основного инструмента по привлечению избыточной ликвидности.

Этот шаг направлен на секьюритизацию (обеспечение долговыми ценными бумагами) основного инструмента абсорбции, что повышает его привлекательность и позволяет более эффективно связывать избыточные средства банков.

В течение III квартала ЦБУ выпустил 7-дневные облигации на общую сумму 104,6 трлн сумов со средней доходностью около 14%.
«Это изменение способствовало увеличению спроса на операции денежно-кредитной политики, что, в свою очередь, обеспечило формирование процентных ставок на денежном рынке в рамках коридора и ближе к основной ставке», — говорится в резюме отчета.

UZONIA: Новый бенчмарк для рынка

В целях более точного отражения стоимости краткосрочных ресурсов на рынке, с 1 августа 2025 года ЦБУ также изменил методологию расчета бенчмарка UZONIA (краткосрочная процентная ставка денежного рынка).

Теперь индекс рассчитывается на основе операций овернайт РЕПО, а не межбанковских овернайт депозитов.

Результат операционных изменений не заставил себя ждать: ставка UZONIA, которая в начале квартала формировалась вблизи нижней границы процентного коридора (в среднем 12,8% в июле), к концу квартала переместилась ближе к уровню основной ставки (в среднем 13,5% в сентябре). Это свидетельствует об усилении трансмиссионного механизма политики ЦБУ.

Влияние правительства и снижение ставок по госдепозитам

Правительственные операции продолжают оказывать существенное ликвидность-повышающее воздействие на банковский сектор, которое в III квартале составило 12,2 трлн сумов (снижение на 30% по сравнению со II кварталом). 

Основной вклад внесли операции через Единый казначейский и бюджетные счета (13,7 трлн сумов), связанные с выплатой зарплат, пенсий и размещением временно свободных средств бюджетных организаций.

Размещение свободных средств бюджетных организаций в срочные депозиты коммерческих банков через аукционы составило 5,7 трлн сумов.

Примечательно, что средние процентные ставки по этим депозитам продемонстрировали нисходящий тренд, снизившись с 17,5% в июле до 15,7% в сентябре, что указывает на снижение стоимости фондирования для коммерческих банков за счет государственных средств.

Кроме того, Министерство экономики и финансов в III квартале выпустило государственных ценных бумаг (ГЦБ) на сумму 6,3 трлн сумов, при этом остаток в обращении на 1 октября 2025 года составил 46,7 трлн сумов. 

Доходность по облигациям Минэкономфина также показала незначительный нисходящий тренд, стабилизировавшись в сентябре на уровне 14,6% (по сравнению с 14,7% в июле).

Прогноз на IV квартал

ЦБУ ожидает, что в IV квартале 2025 года профицит ликвидности в банковской системе сохранится. 

Влияние правительственных операций, вероятно, останется повышающим (за счет роста расходов), в то время как продолжающийся рост спроса на наличные деньги выступит основным сдерживающим фактором ликвидности. 

Дальнейшая эмиссия ГЦБ и облигаций ЦБУ, как ожидается, будет способствовать росту активности на первичном, вторичном и межбанковском рынках РЕПО.