Fitch присвоило рейтинг «BB» с позитивным прогнозом Ипотечной рефинансирующей компании Узбекистана

Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) — Fitch Ratings опубликовало долгосрочные рейтинги дефолта эмитента АО «Ипотечная рефинансирующая компания Узбекистана» (UzMRC) в иностранной и национальной валютах на уровне «BB». Прогноз по рейтингам — позитивный, что соответствует прогнозу по суверенному рейтингу Узбекистана.

Прямая привязка к суверенному рейтингу. Рейтинги UzMRC и Рейтинг государственной поддержки (РГП) на уровне «bb» напрямую связаны с суверенным рейтингом Узбекистана.

В основе этой оценки — высокая вероятность прямой финансовой поддержки со стороны государства в случае необходимости.

Данный вывод подкреплён рядом факторов: доля государства в собственности компании составляет 90% (прямо и косвенно); правительство неоднократно оказывало поддержку посредством вливаний в капитал и суверенного финансирования (около 60% фондирования); облигации компании обладают квазисуверенным статусом на внутреннем рынке; наконец, UzMRC является единственным в стране институтом рефинансирования ипотеки.

При оценке склонности государства к поддержке Fitch также учитывает относительно низкие затраты на неё по сравнению с резервами страны и репутационные риски для государства в случае дефолта UzMRC.

Консервативная бизнес-модель с ограниченными рисками. Компания содействует развитию ипотечного рынка Узбекистана, рефинансируя жилищные ипотечные кредиты, выданные местными банками. Бизнес-модель предполагает ограниченные кредитный и рыночный риски. Вместе с тем умеренный абсолютный размер компании ограничивает самостоятельную кредитную оценку (СКО) на уровне «b».

Рост доли на расширяющемся рынке. Компания работает с конца 2020 года при технической и финансовой поддержке Азиатского банка развития (АБР; рейтинг AAA/стабильный). Рыночная доля UzMRC выросла с 5,3% на конец 2023 года до 8,3% по итогам I квартала 2026 года: в 2025 году компания рефинансировала 11% всех выданных в Узбекистане жилищных ипотечных кредитов. Fitch прогнозирует прирост активов компании примерно на 30% в год в 2026–2027 годах на фоне устойчивого роста внутреннего ипотечного рынка.

Консервативный андеррайтинг снижает риски. UzMRC рефинансирует первоклассные ипотечные кредиты с максимальным соотношением кредита к залогу 75% и максимальной долговой нагрузкой заёмщика 50% от верифицированного дохода. Банки-партнёры обязаны замещать просроченные кредиты действующими и поддерживать обеспечение на уровне не менее 115% от рефинансированной задолженности. По оценке агентства, это эффективно снижает риск концентрации на банках-партнёрах, присущий бизнес-модели компании.

Подверженность узбекистанским банкам. По состоянию на конец 2025 года около 80% активов UzMRC составляли кредиты коммерческим банкам, обеспеченные гранулярными жилищными ипотечными портфелями; остаток приходился преимущественно на суверенные ценные бумаги и депозиты в крупных банках. Большинство позиций соответствуют кредитному профилю уровня «BB».

Просроченных кредитов на балансе компании нет: банки оперативно замещают просрочку действующими ипотеками, что также снижает риск недостаточной «выдержки» портфеля в условиях его быстрого роста.

Скромная маржа при низких издержках. UzMRC не преследует цели максимизации прибыли. Чистая процентная маржа в 2025 году составила около 4%; стоимость риска — 0,3% среднего портфеля; соотношение затрат к доходам — 15%. Рентабельность активов до налогообложения составила 3,4%, что агентство расценивает как достаточную прибыльность.

Государственная поддержка обеспечивает рост. С конца 2021 по конец 2025 года капитальная база компании выросла в 14 раз — преимущественно за счёт государственных вливаний в акционерный капитал. Президентскими указами предусмотрено дальнейшее наращивание капитала: удвоение в 2026 году и четырёхкратный рост к 2030 году относительно уровня конца 2025 года. Fitch ожидает, что продолжающиеся вливания обеспечат устойчивый быстрый рост, при этом показатели капитализации и левереджа останутся достаточными, хотя и могут демонстрировать волатильность. На конец 2025 года регуляторный коэффициент достаточности капитала составлял 190% (против 184% годом ранее), соотношение долга к материальному капиталу улучшилось до 3,7x (с 4,2x).

Надёжный доступ к фондированию. Квазисуверенный статус облигаций UzMRC обеспечивает компании привилегированное положение на внутреннем долговом рынке: бумаги имеют льготные весовые коэффициенты риска (около 20% против стандартных 100%), освобождены от налогов и принимаются Центральным банком Узбекистана в качестве обеспечения по операциям РЕПО. Благодаря этому компания является одним из крупнейших корпоративных эмитентов страны — на её долю приходится 27% объёма обращающихся корпоративных облигаций по состоянию на конец I квартала 2026 года.

Дополнительным источником финансирования служат займы международных финансовых институтов, значительная часть которых обеспечена суверенными гарантиями.

Факторы возможного изменения рейтингов

Негативное рейтинговое действие может последовать в случае снижения суверенного рейтинга Узбекистана; существенного сокращения доли рефинансируемых ипотечных кредитов, свидетельствующего об ослаблении политической роли компании; значительного роста внешнего незахеджированного валютного долга без государственных гарантий; либо резкого ухудшения стандартов андеррайтинга или капитализации (в частности, превышения соотношения долга к материальному капиталу 7x).

Позитивное рейтинговое действие, напротив, вероятно при повышении суверенного рейтинга Узбекистана, а также при существенном росте масштабов бизнеса при сохранении контроля над левереджем и достаточными регуляторными буферами капитала.