Fitch повысило рейтинг UzAuto Motors до уровня «BB»

Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) — Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (IDR) компании UzAuto Motors с «BB-» до «BB». Прогноз по рейтингу сохранен на уровне «Стабильный». Одновременно агентство повысило рейтинг необеспеченных еврооблигаций компании до «BB» с присвоением рейтинга возвратности RR4.

В Fitch пояснили, что решение связано с улучшением самостоятельного кредитного профиля компании с «b-» до «b». Этому способствовали успешное рефинансирование еврооблигаций, укрепление ликвидности и ожидаемое формирование положительного свободного денежного потока в 2026–2029 годах. Вместе с тем агентство отмечает, что рейтинг UzAuto Motors по-прежнему в значительной степени опирается на высокую вероятность государственной поддержки, которую оценивает как «чрезвычайно вероятную».

Одним из ключевых факторов пересмотра рейтинга стало успешное рефинансирование долговых обязательств. В ноябре 2025 года компания разместила еврооблигации объемом 350 млн долларов со сроком обращения до ноября 2030 года. Привлеченные средства были направлены на погашение выпуска еврооблигаций на 300 млн долларов, подлежавшего погашению в мае 2026 года, а также части задолженности перед местными банками.

По оценке агентства, финансовое положение компании заметно укрепилось. На конец 2025 года объем денежных средств UzAuto Motors вырос до 89,5 млн долларов против 42,8 млн долларов годом ранее. Кроме того, компания имеет доступ к дополнительному финансированию в размере 70 млн долларов по экспортным кредитным линиям и синдицированному кредиту. Fitch ожидает дальнейшего улучшения ликвидности благодаря переходу к положительному свободному денежному потоку.

После двух лет слабого спроса внутренний рынок начал восстанавливаться. По итогам 2025 года компания реализовала почти 400 тыс. автомобилей, а средняя цена автомобиля на внутреннем рынке увеличилась до 10,6 тыс. долларов. Выручка достигла 4,1 млрд долларов, а показатель EBITDA по методологии Fitch составил 355 млн долларов, превысив прогнозные оценки агентства.

Несмотря на рост финансовых показателей, свободный денежный поток в 2025 году оставался отрицательным и составил минус 52 млн долларов. В Fitch объясняют это увеличением дебиторской задолженности по автокредитам, предоставленным покупателям. Агентство прогнозирует, что уже с 2026 года свободный денежный поток станет положительным благодаря поступлению платежей по ранее выданным кредитам и прекращению практики прямого кредитования клиентов.

Fitch также отмечает высокий уровень государственного участия в деятельности компании. Правительство Узбекистана косвенно контролирует 99,7% акций UzAuto Motors, принимает участие в утверждении крупных инвестиционных проектов и решений по финансированию, а также оказывает влияние на ценовую политику, особенно в сегменте доступных автомобилей. Среди примеров государственной поддержки агентство указывает налоговые льготы, акционерные займы и сохранение импортных тарифов на автомобили иностранных производителей.

В агентстве подчеркивают, что UzAuto Motors остается стратегически важным предприятием для экономики страны. Компания является единственным национальным производителем автомобилей, обеспечивает напрямую и косвенно более 30 тыс. рабочих мест, играет заметную роль в системе автокредитования и стала первым корпоративным эмитентом еврооблигаций Узбекистана. По оценке Fitch, возможный дефолт компании мог бы негативно повлиять на доступ Узбекистана и других государственных компаний к международным рынкам капитала.

Вместе с тем рейтинг компании ограничивают зависимость от внутреннего рынка, где ее доля составляет около 80%, ограниченный модельный ряд, отсутствие собственного автомобильного бренда и зависимость производства от долгосрочного лицензионного соглашения с General Motors.

Согласно базовому прогнозу Fitch, продажи UzAuto Motors в 2026 году вырастут до 400 тыс. автомобилей, средняя стоимость реализуемых машин составит около 10,8 тыс. долларов, выручка увеличится до 4,4 млрд долларов в 2026 году и до 4,7 млрд долларов к 2029 году. Агентство также ожидает роста рентабельности EBITDA до 9,5% к 2029 году, сохранения капитальных затрат на уровне около 1,4% выручки и отсутствия крупных сделок по слияниям и поглощениям.