Узбекистан на пороге новой волны приватизации и выхода на мировые рынки

Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) — Узбекистан признан наиболее активным и успешным рынком на постсоветском пространстве по привлечению иностранного капитала через механизмы приватизации и публичных размещений. Такую оценку дали участники панельной дискуссии «Продажа государственных активов и развитие рынков капитала в развивающихся экономиках», состоявшейся в рамках Ташкентского международного инвестиционного форума 2026.

По словам модератора сессии, партнёра и руководителя направления СНГ инвестиционного банка Rothschild & Co Джованни Сальветти, он не может назвать ни одной другой страны, которая за столь короткий срок добилась бы сопоставимых результатов в привлечении иностранных инвестиций.

Поводом для столь высокой оценки послужили два знаковых события, состоявшихся в течение нескольких недель: первичное публичное размещение Национального инвестиционного фонда Узбекистана (UzNIF) на Лондонской фондовой бирже на сумму свыше 600 миллионов долларов и приватизация компании Mobiuz посредством частной сделки на сумму, превысившей 350 миллионов долларов, с объёмом инвестиционных обязательств свыше 500 миллионов долларов.

Обе сделки, по оценке участников форума, охватывают противоположные концы приватизационного спектра и наглядно демонстрируют масштаб и разнообразие инструментов, которые Узбекистан задействует для открытия экономики.

Заместитель директора Агентства по управлению государственными активами Узбекистана Алишер Миралиев сообщил, что страна приступила к масштабной приватизации крупных активов лишь в последние четыре-пять лет, после привлечения международных консультантов и расширения методологической базы. Если прежде применялись лишь два метода — биржевые торги и аукцион, — то сегодня арсенал включает восемь инструментов, соответствующих международной практике.

Всего Агентствjjпо управлению государственными активами Узбекистана реализовало активы на сумму свыше пяти миллиардов долларов за последние пять лет. В числе следующих объектов приватизации он назвал энергетические объекты, инфраструктурные предприятия, автомобильную промышленность, а также страховые компании и банки. Окончательный перечень активов будет опубликован после одобрения президентом страны.

Управляющий партнёр Highland Capital Partners Кодиржон Норов обратил внимание участников форума на качественный перелом в развитии местного рынка капитала. По его словам, число торговых операций на Ташкентской фондовой бирже выросло с примерно 300 в день пять лет назад до около 5 000 в день в текущем году. Объём торгов за первые четыре месяца 2026 года составил около 400 миллионов долларов в эквиваленте — уже половина от рекордного показателя всего 2025 года. При этом только в рамках размещения UzNIF было открыто более 7 000 новых брокерских счетов — существенный показатель для страны с населением 38 миллионов человек. Норов также сообщил, что Highland Capital Partners завершил первое закрытие своего фонда — первого в Узбекистане полностью частного фонда прямых инвестиций — объёмом 36 миллионов долларов при участии IFC, ЕБРР и Фонда Шёлкового пути Китая. Целевой размер фонда составляет 75 миллионов долларов.

Инвестиционный фокус — компании потребительского сектора, фармацевтики, розничной торговли и здравоохранения с объёмом сделок от 3 до 5 миллионов долларов.

Исполнительный директор Morgan Stanley по региону EMEA Евгений Гайсев выделил три условия, необходимых для того, чтобы успех UzNIF стал системным, а не разовым явлением.

Во-первых, достаточный free float: по его словам, включение в индексы MSCI Emerging Markets, под управлением которых находится свыше двух триллионов долларов, способно обеспечить пассивный приток от 20 до 40 миллиардов долларов в узбекские акции — при условии, что компании заблаговременно установят целевые показатели объёма акций в свободном обращении.

Во-вторых, стабильный поток качественных IPO с тщательно проработанными инвестиционными историями, дивидендной политикой и стандартами корпоративного управления.

В-третьих, развитие локального инвесторского спроса — через систему пенсионных фондов, управляющих компаний и розничных инвесторов. «Пул капитала, ориентированного на развивающиеся рынки, очень глубок.

Вопрос не в том, способны ли рынки поглотить узбекские бумаги, а в том, обеспечит ли страна стабильный поток инвестиционно привлекательных размещений», — резюмировал он.

Партнёр юридической фирмы Cleary Gottlieb Steen & Hamilton Дэвид Готтлиб раскрыл правовую архитектуру сделки, которая была собрана буквально в режиме реального времени.

По его словам, специализированного законодательства о приватизации в современном понимании в Узбекистане не существовало, поэтому стороны воспользовались механизмом «регуляторной песочницы»: три президентских указа — декабрь 2025 года и апрель 2026 года — последовательно урегулировали статус депозитарных расписок, порядок двойного листинга, права держателей GDR, механизм конвертации между лондонским и ташкентским траншами, а также структуру стабилизации цены акций (green shoe).

Весь процесс от начала работы до размещения занял менее девяти месяцев. Готтлиб подчеркнул, что выполненное размещение являлось вторичным — то есть государство продавало уже существующие акции. Следующим необходимым шагом он назвал разработку правовой базы для первичных размещений, когда эмитент выпускает новые акции с целью привлечения капитала.

Соответствующий закон о рынке капитала в настоящее время проходит процедуру рассмотрения в парламенте. «Правительство заслуживает высокой оценки за то, что реформа не ограничилась публичными объявлениями, а была реализована на практике», — заявил он.

Председатель ADP International Ксавье Юрстель, компания которого управляет 25 аэропортами за пределами Франции, в том числе в развивающихся странах, сформулировал принципиальную позицию стратегических инвесторов в инфраструктуру. По его словам, ключевым инструментом для суверенных государств является концессия в рамках государственно-частного партнёрства: она обеспечивает приток частных инвестиций и управленческой экспертизы, сохраняя за государством право возврата актива по истечении 25–30 лет.

Критически важными условиями для инвестора он назвал стабильность условий концессионного договора, защиту от произвольного изменения налогового режима, гарантии конвертации и репатриации выручки, а также либерализацию прав на авиасообщение — как ключевой фактор наращивания трафика и коммерческой привлекательности аэропортов. «Доверие строится взаимно. Мы должны доверять правительству, а правительство — нам. Именно это доверие и лежит в основе сбалансированного концессионного договора», — отметил Юрстель.

Партнёр Gibson Dunn Томер Пинкусевич, специализирующийся на инфраструктурных инвестициях в развивающихся рынках, выделил несколько предпосылок, без которых американские институциональные инвесторы не готовы входить в подобные рынки.

Помимо сбалансированного договора с чётким распределением рисков, он указал на необходимость публичной политической поддержки со стороны нескольких министерств, прозрачности отбора инвесторов с объективными и заранее установленными критериями, стабильности налогового режима на весь срок инвестирования, а также эффективного — не только декларируемого — механизма разрешения споров.

Отдельно он подчеркнул значение реализованных сделок как главного инструмента формирования репутации: «Ничто не говорит громче, чем закрытые сделки. Именно они создают доверие и привлекают следующую волну инвесторов».

Участники панели сошлись во мнении, что Узбекистан находится в начале масштабного цикла развития рынков капитала.

По прогнозу Morgan Stanley, при сохранении нынешней динамики реформ страна может в течение нескольких лет войти в международные индексы акций развивающихся рынков, что откроет доступ к десяткам миллиардов долларов пассивного инвестиционного капитала.