Fitch подтвердило рейтинг РЭС Узбекистана на уровне «BB»

Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) — Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (IDR) АО «Региональные электрические сети» (Regional Electrical Power Networks, РЭС) на уровне «BB». Прогноз по рейтингу сохранен на уровне «Позитивный».

Агентство приравняло рейтинг компании к суверенному рейтингу Узбекистана, отметив, что по состоянию на конец 2025 года более 90% долговых обязательств РЭС были обеспечены государственными гарантиями либо предоставлены государством.

Fitch ожидает сохранения такой структуры финансирования.

При этом самостоятельный кредитный профиль (SCP) компании подтвержден на уровне «ccc». По оценке агентства, эта оценка отражает ограниченную способность предприятия генерировать денежные потоки из-за экономически необоснованных тарифов, недостаточно прозрачного регулирования и слабой ликвидности.

Fitch считает государственную поддержку ключевым фактором кредитоспособности РЭС. Агентство отмечает высокий уровень государственного контроля над компанией, включая утверждение инвестиционных программ, регулирование тарифов и предоставление финансовой помощи. Помимо государственных гарантий по займам, предприятие получает льготные бюджетные кредиты, субсидии, докапитализацию и поддержку при рефинансировании задолженности.

В 2025 году компания без денежной компенсации передала высоковольтные подстанции и линии электропередачи национальному оператору магистральных сетей, также находящемуся в государственной собственности. В результате стоимость основных средств РЭС сократилась на 11%, а собственный капитал стал отрицательным.

Компания ведет переговоры с правительством о выводе части долговых обязательств, связанных с переданными активами. Fitch рассматривает эту операцию как свидетельство отдельных недостатков корпоративного управления, однако не считает, что она существенно ухудшила кредитный профиль предприятия.

Агентство также обратило внимание на подготовленный компанией Franklin Templeton, управляющей государственным пакетом акций РЭС, план восстановления финансовой устойчивости. Документ предусматривает переход к экономически обоснованным тарифам, внедрение долгосрочной тарифной политики, сокращение потерь электроэнергии, повышение собираемости платежей, совершенствование корпоративного управления и снижение зависимости от разовой государственной поддержки.

По мнению Fitch, реализация этих мер способна улучшить самостоятельный кредитный профиль компании, хотя в ближайшей перспективе агентство не ожидает существенных изменений.

Fitch отмечает, что финансовые результаты РЭС во многом определяются действующей системой тарифного регулирования.

Практически вся выручка компании и около 90% ее расходов регулируются государством. В июне 2026 года тарифы на электроэнергию для населения были повышены на 8–13% в зависимости от объема потребления, а для крупных корпоративных потребителей — на 10%. При этом соответствующее повышение закупочного тарифа пока не утверждено, что, по мнению агентства, ограничивает прогнозируемость денежных потоков.

Средняя рентабельность по EBITDA в 2021–2025 годах составляла около 4%, при этом показатели существенно менялись по годам. Fitch ожидает, что в существующей регуляторной среде прибыльность компании останется низкой и нестабильной.

Агентство также указывает на сохраняющиеся валютные риски. На конец 2025 года около 46% долга компании было номинировано в долларах США и евро, еще 14% — в российских рублях, тогда как основная часть выручки формируется в узбекских сумах. В базовом сценарии Fitch прогнозирует среднегодовое ослабление национальной валюты примерно на 2% в 2026–2028 годах.

Базовый прогноз агентства также предусматривает рост тарифов для юридических лиц в соответствии с утвержденными решениями в 2026 году и несколько ниже инфляции в последующие два года, повышение тарифов для населения в 2026 году с дальнейшей индексацией на уровне инфляции, увеличение закупочных тарифов пропорционально росту тарифов реализации, капитальные вложения в размере около 470 млн долларов в 2025–2028 годах и отсутствие дивидендных выплат.

По оценке Fitch, рейтинг РЭС может быть повышен в случае улучшения суверенного рейтинга Узбекистана при сохранении государственных гарантий более чем по 75% долговых обязательств компании. Дополнительными позитивными факторами могут стать внедрение прозрачной и предсказуемой системы многолетнего тарифного регулирования, укрепление финансового профиля и повышение ликвидности.

Основанием для негативного рейтингового действия агентство называет ухудшение суверенного рейтинга Узбекистана либо снижение доли гарантированного государством долга ниже 75% при неизменности остальных факторов.

По состоянию на конец 2025 года денежные средства и их эквиваленты РЭС составляли 0,6 трлн сумов при краткосрочных обязательствах в размере 2,3 трлн сумов. Fitch ожидает, что компания продолжит продлевать кредиты, полученные от государства и государственных банков, либо получать необходимые согласования по обязательствам со связанными кредиторами.

Агентство также исходит из сохранения государственной поддержки ликвидности через бюджетные кредиты, субсидии на капитальные вложения, государственные гарантии по инвестиционным займам и льготное рефинансирование.

АО «Региональные электрические сети» осуществляет распределение и сбыт электроэнергии в Узбекистане, закупая ее у государственного единого закупщика Uzenergosotish и поставляя конечным потребителям.