ЦБ Узбекистана: Естественный уровень долларизации снижается на фоне стабильных цен

Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) — Центральный банк Узбекистана (ЦБУ) опубликовал результаты своего первого комплексного исследования, посвященного оценке «естественного уровня долларизации» экономики, ключевого индикатора доверия к национальной валюте и эффективности денежно-кредитной политики.

Согласно расчетам, проведенным на основе подхода Минимально Дисперсионного Портфеля (MVP), естественный уровень долларизации в стране значительно снизился с начала 2020 года.

Падение естественного уровня и динамика банковских вкладов

Исследование, проведенное Департаментом статистики и исследований ЦБУ, оценивает естественный уровень долларизации, исходя из таких факторов, как волатильность инфляции и реального обменного курса. Это уровень, при котором население и бизнес оптимально диверсифицируют свои риски, используя как сумы, так и иностранную валюту.

По данным ЦБУ, естественный уровень долларизации, рассчитанный на короткий период (за последние 12 месяцев), составил 17,8% по состоянию на октябрь 2025 года. Это существенное падение по сравнению с показателем начала 2020 года, когда он находился на уровне 24,5%. Расчет, сделанный с учетом трехлетнего скользящего периода, показал, что естественный уровень долларизации составляет 19,3%.

ЦБ обращает внимание, что данная тенденция ярко проявляется в банковском секторе, демонстрируя рост доверия к суму. Доля валютных вкладов юридических лиц снизилась с 48,2% до 20,5%, а у физических лиц — с 32,6% до 22,5% в период с 2019 года по ноябрь 2025 года.

Драйверы дедолларизации

Аналитики Центрального банка подчеркивают, что ключевым фактором, снижающим естественный уровень долларизации и укрепляющим доверие к национальной валюте, является стабильность цен. Напротив, непрерывная девальвация обменного курса приводит к падению доверия населения и предпринимателей к суму, что, в свою очередь, увеличивает естественный уровень долларизации.

Кроме того, исследование показало, что повышение волатильности обменного курса, которое наблюдалось с начала текущего года, привело к усилению неопределенности среди населения и бизнеса в отношении сбережений, ценообразования и расчетов в иностранной валюте. Этот фактор, в условиях стабильности цен, также способствовал снижению естественного уровня долларизации.

Сравнение и реальная картина

Естественный уровень долларизации служит ориентиром (бенчмарком) для оценки фактического уровня долларизации по срочным депозитам. По данным МВФ за 2019 год, для Узбекистана этот показатель был оценен в 16,5%. По сравнению с другими странами региона, такими как Кыргызстан (36,6%) и Армения (29,8%), естественный уровень долларизации в Узбекистане остается относительно низким.

Однако, несмотря на положительную динамику снижения долларизации по срочным депозитам (до 15,9%), в докладе отмечается, что долларизация депозитов до востребования в Узбекистане на протяжении длительного периода остается высокой, превышая 40%. Это свидетельствует о том, что население и бизнес продолжают использовать иностранную валюту для текущих расчетов и в качестве средства платежа, что является проявлением реальной долларизации (Currency substitution).

Центральный банк заключает, что формирование фактической долларизации в экономике на уровне, близком к естественному, снижает риски для эффективности денежно-кредитной политики и обеспечения макроэкономической стабильности.

В условиях открытой экономики и ограниченно развитого рынка капитала сохранение определенного естественного уровня долларизации неизбежно, так как иностранная валюта используется для диверсификации инвестиционных и сберегательных рисков, а также для внешнеторговых операций.