Moody’s подтвердило рейтинг UzAuto Motors на уровне Ba3

Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) —Moody’s Ratings подтвердила корпоративный рейтинг UzAuto Motors на уровне Ba3 и присвоила аналогичный рейтинг планируемым облигациям компании. Прогноз по рейтингам — «Стабильный».

Как отмечается в сообщении агентства, подтверждение рейтинга отражает ожидания Moody’s, что предстоящее размещение старших необеспеченных облигаций улучшит ликвидность UzAuto при условии успешного размещения пятилетнего эталонного займа.

Средства от размещения компания намерена направить на погашение международных и локальных банковских кредитов, а также рефинансирование еврооблигаций на 300 млн долларов, срок погашения которых наступает в мае 2026 года. Moody’s предполагает, что в случае, если сделка не состоится, UzAuto оперативно привлечет альтернативные источники финансирования для своевременного исполнения долговых обязательств.

Агентство отмечает, что рейтинги компании отражают устойчивость ее финансовых показателей, несмотря на временное снижение продаж и прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA) за 12 месяцев, завершившихся в июне 2025 года, а также на рост долговой нагрузки. Эти изменения связаны со стратегическим переходом UzAuto на модель продаж в рассрочку, что соответствует прогнозам Moody’s.

UzAuto остается крупнейшим автопроизводителем Узбекистана с долей около 82% внутреннего рынка легковых автомобилей. За отчётный период компания выпустила 378 тыс. машин, получив 4 млрд долларов выручки и 471 млн долларов скорректированной EBITDA.

Для поддержки новой модели продаж UzAuto увеличила заимствования для финансирования оборотного капитала, что привело к росту коэффициента долговой нагрузки (Moody’s-adjusted leverage) до 1,6x по состоянию на 30 июня 2025 года против 1,3x годом ранее.

Moody’s ожидает постепенного восстановления показателей в течение ближайших двух лет по мере завершения переходного периода и расширения программ внешнего кредитования покупателей.

Рейтинг Ba3 основан на базовой кредитной оценке b1, суверенном рейтинге Узбекистана на уровне Ba3, а также на высокой степени зависимости UzAuto от государства и сильной вероятности государственной поддержки в случае финансовых затруднений.

По оценке Moody’s, вероятность экстраординарной поддержки обусловлена доминирующим положением UzAuto на рынке и стратегической ролью компании в обеспечении доступных автомобилей, а также значением автопрома для индустриальной стратегии правительства, направленной на развитие занятости и экспорта.

Это подтверждается сохранением государством контрольного пакета акций (99,7%), предыдущими случаями оказания финансовой поддержки и действующими мерами регулирования, обеспечивающими рыночное лидерство UzAuto.

Базовая оценка b1 поддерживается быстрым ростом экономики Узбекистана и низким уровнем насыщенности автомобильного рынка, создающим потенциал для долгосрочного расширения; стратегической ролью автопрома в промышленной политике страны, ориентированной на локализацию производства и развитие экспортных мощностей; а также взвешенной финансовой политикой и прочными кредитными метриками.

При этом Moody’s указывает на ограниченные масштабы бизнеса UzAuto в сравнении с глобальными автопроизводителями, зависимость от внутреннего рынка (около 90% продаж приходится на Узбекистан), усиление конкуренции со стороны частных компаний и совместного проекта по выпуску электромобилей BYD, зависимость от лицензионного соглашения с General Motors (GM, рейтинг Baa2, прогноз «Стабильный») и цепочки поставок GM, а также узкий модельный ряд.

Агентство также отмечает отрицательный свободный денежный поток на протяжении последних двух лет, который, как ожидается, останется отрицательным и в 2025 году из-за значительных потребностей в оборотном капитале.

С точки зрения ликвидности, при успешном размещении облигаций UzAuto сохранит адекватный уровень ликвидности в ближайшие 18 месяцев.

Средства от займа будут направлены на рефинансирование краткосрочных обязательств, включая еврооблигации на 300 млн долларов, погашаемые в мае 2026 года.

Moody’s прогнозирует, что компания создаст около 530 млн долларов операционного денежного потока, что в сочетании с денежными средствами на счетах в размере 44 млн долларов на 30 июня 2025 года позволит покрыть потребности в оборотном капитале, капитальные затраты (105 млн долларов) и дивидендные выплаты в обозримом периоде.

UzAuto также располагает возобновляемой кредитной линией на 80 млн долларов в Kapitalbank (Ba3, прогноз «Позитивный»), срок действия которой истекает в мае 2028 года. Линия сейчас полностью выбрана, однако ожидается её возобновление после размещения облигаций.

В структуру долга UzAuto входят старшие необеспеченные еврооблигации на 300 млн долларов, равные по приоритету с необеспеченными займами международных банков на 77,2 млн долларов (на сентябрь 2025 года), а также обеспеченные кредиты на 50 млн долларов в Ipoteka Bank и возобновляемая линия в Kapitalbank под залог складских запасов автомобилей.

После размещения нового займа большая часть обязательств компании останется необеспеченной, что объясняет установление рейтинга облигаций на уровне корпоративного рейтинга UzAuto — Ba3.

Стабильный прогноз отражает ожидания Moody’s, что с 2025 года объем продаж и выручка компании стабилизируются после снижения в 2024 году, а свободный денежный поток станет положительным в течение 12–18 месяцев. Агентство также рассчитывает, что кредитные метрики останутся устойчивыми, UzAuto своевременно рефинансирует крупные долги, а ликвидность сохранится на адекватном уровне.

Moody’s допускает повышение рейтинга UzAuto в случае повышения суверенного рейтинга Узбекистана и базовой кредитной оценки компании при сохранении высокой вероятности государственной поддержки.

Это может произойти при устойчивом росте продаж, увеличении экспортной доли и географической диверсификации, при условии, что долговая нагрузка (Debt/EBITDA) будет оставаться ниже 3,5x, отношение удержанного денежного потока к долгу — выше 30%, а свободный денежный поток стабильно положительным.

Понижение рейтинга возможно в случае ухудшения суверенного рейтинга страны, ослабления вероятности господдержки, значительного падения продаж, роста долговой нагрузки до 4,5x EBITDA, снижения показателя RCF/долга до 20%, ухудшения ликвидности или прекращения сотрудничества с GM после 2027 года.

АО UzAuto Motors, на 99,7% принадлежащее Правительству Узбекистана, выпускает автомобили под брендом Chevrolet по лицензионному соглашению с General Motors, действующему до 2027 года.

По итогам 12 месяцев, завершившихся 30 июня 2025 года, компания получила 4 млрд долларов выручки и 471 млн долларов скорректированной EBITDA, произведя около 378 тыс. автомобилей.

Из них 89% реализованы на внутреннем рынке, а остальная часть поставлена на экспорт в Казахстан, Грузию, Армению и Кыргызстан.