Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) — Fitch Ratings присвоило городу Ташкент долгосрочные рейтинги дефолта эмитента (IDR) в иностранной и национальной валютах на уровне «BB-» с «Стабильным» прогнозом. 

Рейтинги отражают ожидания агентства, что финансовые показатели города сохранятся на уровне, соответствующем текущему рейтингу, при показателе погашения долга менее чем за 9 лет к 2028 году в рамках нашего базового сценария. Рейтинги IDR сопоставимы с индивидуальным кредитным профилем (SCP) города на уровне «bb-».

Индивидуальный кредитный профиль Ташкента отражает сочетание «слабого» риск-профиля и финансового профиля на уровне «aa», а также учитывает сравнительный анализ с международными аналогами.

Fitch Ratings понижает SCP города на одну ступень, чтобы учесть возможное увеличение скрытых рисков и асимметричных рисков, связанных с непоследовательностью раскрытия информации и финансовой отчётности по обязательствам государственных структур (GRE).

Оценка отражает мнение Fitch о высоком риске, относительно международных аналогов, ухудшения способности Ташкента обеспечивать обслуживание долга за счёт операционного баланса в период 2024–2028 годов. Это может быть связано с доходами ниже прогнозируемого уровня, расходами выше ожидаемого либо с неожиданным ростом обязательств или требований по обслуживанию долга.

Источники доходов Ташкента остаются волатильными из-за продолжающихся налоговых и бюджетных реформ. Состав налогов, собираемых городом, и их перераспределение между уровнями власти часто меняются по усмотрению центрального правительства. В 2023 году налоги составили 50% доходов города, трансферты — ещё 33%. Зависимость от слабого центрального правительства и низкая предсказуемость фискальной политики обусловливают присвоение оценки «слабая».

Способность Ташкента увеличивать доходы в ответ на экономические спады ограничена. Центральное правительство устанавливает все налоговые ставки и регулирует распределение налоговых поступлений между уровнями власти.

Город собирает налоги на доходы и имущество (22% операционных доходов в 2023 году), а также сборы и пошлины (13% операционных доходов в 2023 году), часть которых он может регулировать. Однако большинство источников дохода уже использует свой потенциал, поэтому любое увеличение покроет менее 50% ожидаемого снижения доходов в случае экономического спада.

Устойчивость расходов остаётся слабой из-за постоянных изменений в объёмах полномочий города, что снижает предсказуемость расходов. Исторически расходы были волатильными на фоне перераспределения обязанностей и высокой инфляции, которая в среднем составляла 12% в 2019–2023 годах.

Способность города сокращать расходы в ответ на падение доходов невелика, так как основная часть расходов является обязательной. В 2023–2024 годах доля жёстких расходов превышала 80% общего объёма затрат. Около 19% операционных расходов в 2023 году пришлось на зарплаты, которые индексируются в зависимости от инфляции и являются наименее гибкими.

Эта оценка отражает в целом слабую национальную систему управления долгом и ликвидностью, а также недостаточно развитые рынки капитала в Узбекистане. В отличие от большинства субнациональных образований, которым запрещено брать займы (за исключением межбюджетных кредитов) и выдавать гарантии, Ташкент имеет ограниченное право заимствования через подконтрольные государственные структуры (GRE).

В 2019–2023 годах город обслуживал долги GRE, а также обязательства по долгосрочным проектам государственно-частного партнёрства (ГЧП) по модернизации коммунальной инфраструктуры. Долги GRE и обязательства по ГЧП включаются в расчёт скорректированного долга города. Значительная часть долгов GRE номинирована в иностранной валюте, что увеличивает валютные риски из-за нестабильности национальной валюты.

Ликвидность города ограничена объёмом наличных средств, который на конец 2023 года составлял 822,5 млрд сумов, поддерживаемых стабильными доходами. Доступ к рынкам заимствований ограничен национальным регулированием. При этом большая часть наличных средств зарезервирована под конкретные расходы. Город также пользуется механизмом краткосрочного кредитования центральным правительством для покрытия кассовых разрывов в течение года. Наличие рейтинга суверенного заёмщика на уровне «BB-» как источника дополнительной ликвидности также обусловливает присвоение оценки «слабая».

Финансовый профиль Ташкента соответствует категории «aa» благодаря благоприятным первичным (погашение долга менее чем за 9 лет) и вторичным показателям (долговая нагрузка менее 70%) согласно базовому сценарию Fitch на 2024–2028 годы.

Мы ожидаем, что операционный баланс города в среднем составит 1 376 млрд сумов в 2024–2028 годах, снизившись с 2 233 млрд сумов в 2023 году. Операционный баланс будет поддерживаться в основном налоговыми поступлениями, которые, как ожидается, вырастут до 12 182 млрд сумов к 2028 году на фоне расширения местной экономики. Однако это будет компенсировано ростом операционных расходов из-за продолжающейся высокой инфляции.

Fitch Ratings также ожидает, что город продолжит реализацию инвестиционной программы, в среднем инвестируя 2 642 млрд сумов ежегодно в 2024–2028 годах для развития инфраструктуры.

Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента Ташкента на уровне «BB-» основан на его индивидуальном кредитном профиле «bb-», который сопоставим с рейтингами суверенного заёмщика Узбекистана, поскольку местные и региональные органы власти страны не могут иметь рейтинг выше суверенного из-за высокой степени влияния государства на их функции и финансы.

Индивидуальный кредитный профиль Ташкента «bb-» выше, чем у города Буэнос-Айрес, сопоставим с показателями штата Сан-Паулу, но ниже, чем у муниципалитетов Анкары и Стамбула, а также городов Алматы и Еревана, которые обладают более сильными финансовыми профилями на уровне «aaa».