Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) – Fitch Ratings поместило в список Rating Watch «Негативный» рейтинг финансовой устойчивости страховщика («РФУ») «ВВ-» АО «Страховая компания Кафолат», Узбекистан, ввиду ожидаемых изменений в структуре собственности.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Помещение рейтинга Кафолата в список Rating Watch «Негативный» отражает ожидания Fitch, что страховщик, вероятно, станет частной компанией после завершения государством объявленной продажи принадлежащей ему мажоритарной доли в компании. После завершения сделки Fitch пересмотрит влияние структуры собственности, однако, вероятно, оно будет нейтральным для рейтинга. На текущий момент государственная собственность является позитивным фактором для рейтинга.

Кредитоспособность Кафолата на самостоятельной основе соответствует «b+», что учитывает капитализацию страховщика, которая подкрепляет рейтинг, высокий инвестиционный риск, благоприятный бизнес-профиль в сравнении с другими страховщиками в Узбекистане, а также позитивную историю прибыльности.

На конец 9 мес. 2021 г. государство являлось собственником 69-процентной доли в Кафолате через Агентство по управлению государственными активами Республики Узбекистан. Государство объявило о планах по продаже своей доли в Кафолате в полном объеме. В 2020 г. Genesis Innovation ООО, частный ИТ-провайдер в Узбекистане, приобрело 25-процентную долю в Кафолате у государства и разместило заявку на приобретение оставшейся доли государства в 69% во 2 пол. 2021 г. Все заявки должны быть рассмотрены и одобрены к концу 2021 г.

По нашему мнению, Кафолат имеет сильную капитализацию относительно объемов бизнеса, но она по-прежнему подвержена влиянию переоценки вложений в не торгуемые долевые инструменты и основных средств на балансе компании. Компания имела положительную переоценку в размере 55 млрд. сумов, которая составляла 38% от капитала Кафолата согласно МСФО на конец 2020 г. Эта переоценка вдвое увеличила справедливую стоимость основных средств и относится к зданию, которое является штаб-квартирой страховщика.

Fitch также отмечает, что Кафолат демонстрирует растущий «аппетит» к входящему перестрахованию из-за рубежа, что подвергает капитализацию страховщика влиянию более существенных потенциальных разовых убытков по сравнению со страховым бизнесом внутри страны.

Ввиду увеличения объемов бизнеса запас по регулятивному капиталу страховщика на основе формулы, сходной с Solvency I, снизился до 138% на конец 9 мес. 2021 г. с комфортного уровня в 205% на конец 2020 г.

По мнению Fitch, инвестиционный риск у компании является высоким. Кафолат имеет значительный объем долевых инструментов с существенной концентрацией по эмитентам. На долевые инструменты приходилось 49% консолидированного инвестиционного портфеля на конец 2020 г. Остальные инвестиции представлены банковскими депозитами. Способность Кафолата улучшить диверсификацию сдерживается узостью инвестиционного рынка в Узбекистане.

Fitch расценивает общий бизнес-профиль Кафолата как «благоприятный» по сравнению с другими страховыми компаниями в Узбекистане, что отражает сильные конкурентные позиции компании и диверсификацию по видам страхования, включая значимую дочернюю компанию по страхованию жизни, ООО Kafolat Hayot. Кафолат является четвертой по величине компанией страхования иного, чем страхование жизни, в Узбекистане с долей рынка по общему объему собранных премий в 8% за 9 мес. 2021 г. (2020 г.: 8%). За 9 мес. 2021 г. премии у Кафолата по входящему перестрахованию составляли 43% от общего объема собранных премий по страхованию иному, чем страхование жизни (2020 г.: 40%; 2019 г.: 16%), ввиду растущего «аппетита» страховщика по входящему перестрахованию.

Компания оставалась прибыльной в 2020 г., исходя из консолидированной отчетности согласно МСФО, хотя ее чистая прибыль сократилась до 0,7 млрд. сумов по сравнению с 10,6 млрд. сумов в 2019 г., что обусловило доходность на собственный капитал (ROE) на уровне 1% в сравнении с 9% в 2019 г. и 7% в 2018 г. Более слабая прибыльность в 2020 г. была в значительной мере обусловлена более низким инвестиционным доходом от вложений в долевые инструменты. Комбинированный коэффициент у Кафолата оставался высоким на уровне 108% в 2020 г. (2019 г.:106%), хотя страховщик достиг заметной экономии административных расходов, но столкнулся с ростом коэффициента убыточности.

Исходя из промежуточной неконсолидированной регулятивной отчетности по национальным стандартам, чистая прибыль у Кафолата составила 1 млрд. сумов за 9 мес. 2021 г., что представляет собой ослабление относительно 3,1 млрд. сумов за 9 мес. 2020 г. ввиду более низкого андеррайтингового результата в сегменте страхования иного, чем страхование жизни. Инвестиционный доход за 9 мес. 2021 г. был существенно сильнее, чем за 9 мес. 2020 г., ввиду более высокого дивидендного дохода.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ Факторы, которые в отдельности или вместе могут привести к негативному рейтинговому действию/понижению рейтингов:

 - Снижение доли собственности государства в компании ниже мажоритарной в пользу частного инвестора с более низким уровнем финансовой устойчивости относительно государства, вероятно, приведет к понижению рейтинга на одну ступень.

Факторы, которые в отдельности или вместе могут привести к позитивному рейтинговому действию (исключению рейтинга из списка Rating Watch «Негативный»):

- Кафолат останется страховой компанией в государственной собственности.

БЛАГОПРИЯТНЫЙ/НЕБЛАГОПРИЯТНЫЙ РЕЙТИНГОВЫЙ СЦЕНАРИЙ Кредитные рейтинги по международной шкале для эмитентов в секторе финансовых организаций и эмитентов облигаций с покрытием имеют благоприятный рейтинговый сценарий (определяемый как 99-й процентиль изменений рейтингов в положительном направлении), предполагающий повышение рейтингов на три ступени в течение трехлетнего рейтингового горизонта, и неблагоприятный рейтинговый сценарий (определяемый как 99-й процентиль изменений рейтингов в отрицательном направлении), предполагающий понижение рейтингов на четыре ступени в течение трех лет. Полный диапазон кредитных рейтингов для благоприятного и неблагоприятного сценариев для всех рейтинговых категорий находится в пределах от «AAA» до «D». Кредитные рейтинги в рамках благоприятного и неблагоприятного сценариев основаны на исторических показателях.