Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) -- Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») города Ташкента, Узбекистан, в иностранной и национальной валюте на уровне «BB-» со «Стабильным» прогнозом. 

Подтверждение рейтингов отражает ожидания Fitch, что показатели устойчивости к долговой нагрузке у города останутся на уровне, соответствующем его рейтингам, несмотря на влияние на экономику пандемии коронавируса и растущие капитальные расходы, в качестве противовеса которым выступает умеренный уровень долга. 

РДЭ города находятся на одну ступень ниже оценки агентством его кредитоспособности на самостоятельной основе «bb» ввиду слабой практики отчетности и прозрачности, которая отстает от международных стандартов. Таким образом, РДЭ города находятся на одном уровне с суверенными РДЭ Узбекистана («BB-»/прогноз «Стабильный»).

Оценка риск-профиля «более слабый уровень» обусловлена оценкой «более слабый уровень» всех шести ключевых риск-факторов у города. Такая оценка учитывает мнение агентства о высоком риске относительно международных сопоставимых эмитентов, что способность города покрывать обслуживание долга за счет операционного баланса может непредвиденно ослабнуть в течение прогнозного горизонта (2021-2025 гг.) либо ввиду более низких, чем ожидается, доходов или превышения расходами ожидаемого уровня, либо в связи с непредвиденным увеличением обязательств или потребностей в обслуживании долга.

Источники доходов у субнациональных образований Узбекистана являются нестабильными на фоне осуществляемой в республике масштабной налоговобюджетной реформы. Структура налоговых поступлений, собираемых городом, и их распределение между органами власти различного уровня могут изменяться на усмотрение центрального правительства.

Налоговые поступления обеспечили умеренные 30% от суммарных доходов города в 2020 г. Трансферты от центрального правительства постепенно увеличивались в течение последних пяти лет и достигли 57% от суммарных доходов в 2020 г., повысившись по сравнению с 14% в 2016 г. Высокая зависимость от трансфертов от имеющего слабую кредитоспособность центрального правительства («BB-»/прогноз «Стабильный»), которые обеспечивают существенную часть доходов города, и продолжающиеся изменения налогово-бюджетного регулирования в Узбекистане, обусловливающие низкую прогнозируемость доходов, приводят к оценке устойчивости доходов «более слабый уровень».

Агентство оценивает способность Ташкента генерировать дополнительные доходы в случае возможных экономических спадов как ограниченную. Налоговые полномочия города контролируются центральным правительством, которое определяет ставки по всем налогам, а также их распределение между органами власти различного уровня.

Возможность дополнительного налогообложения также ограничивается низким уровнем располагаемых доходов населения (средняя месячная заработная плата в Ташкенте составляла около 375 долл. США в 2020 г.).

Предсказуемость расходов является низкой ввиду развивающегося характера структуры полномочий города, что ограничивает их прогнозируемость. Динамика расходов в течение последних пяти лет была волатильной ввиду перераспределения расходных обязательств, и, кроме того, расходы были подвержены влиянию высокой, хотя и снижающейся, инфляции, которая замедлилась до 13,0% в 2020 г. по сравнению с пиковым уровнем в 17,9% в 2018 г.

Основные расходные обязательства города включают секторы образования и здравоохранения, которые имеют стабильный характер, и на них приходилось около 35% от суммарных расходов города в 2020 г. В целом динамика расходов следует за динамикой доходов, поскольку бюджеты местных органов власти должны быть сбалансированными, так как национальное регулирование не допускает наличие бюджетного дефицита. В то же время бюджетная политика города зависит от решений центрального правительства, что может негативно сказываться на динамике расходов. 

Способность города сдерживать расходы в случае сокращения доходов является низкой, поскольку основная часть расходных обязательств носит обязательный характер. Как следствие, в структуре бюджета города преобладают негибкие статьи расходов, которые превышали 80% всех расходов в 2020 г. Около 30% расходов приходится на оплату труда (наименее гибкая расходная статья), подлежащую индексации в соответствии с уровнем инфляции.

Инвестиционная программа города при капитальных расходах на уровне 23% от суммарных расходов в 2020 г. может обеспечить определенные возможности для маневра в краткосрочной перспективе, поскольку город может частично перенаправить средства на другие расходы в случае стресса. В более долгосрочной перспективе давление на капитальные расходы может сохраниться, поскольку инфраструктурные потребности города остаются высокими.

Оценка «более слабый уровень» отражает в целом слабую национальную систему регулирования в отношении управления долгом и ликвидностью и недостаточную развитость рынков капитала в Узбекистане. Субнациональным образованиям в  Узбекистане не разрешается иметь долг, помимо межбюджетных кредитов, и они не могут предоставлять гарантии.

Согласно национальному регулированию Ташкент имеет исключительное ограниченное право привлекать заимствования на внутреннем рынке, хотя на настоящий момент город не имеет прямого долга. Ташкент привлекает заимствования через свои компании, связанные с государством, для финансирования инвестиционных проектов города. Затем Ташкент оказывает поддержку этим компаниям в обслуживании долга, предоставляя трансферты из бюджета.

На конец 2020 г. Ташкент обслуживал кредиты шести компаний на общую сумму 1 249 млрд. сумов, и Fitch учитывало эти кредиты в своих расчетах скорректированного долга. Значительная часть долга номинирована в иностранной валюте, что подвергает город валютному риску ввиду волатильности национальной валюты (ослабление в 3,7 раза с 2016 г. по 2020 г.).

Доступная ликвидность у Ташкента ограничена остатками денежных средств, которые являются невысокими (на конец 2020 г.: 412,8 млрд. сумов), поскольку доступ города к долговому рынку сдерживается национальным регулированием. Основная часть денежных средств является ограниченной в использовании, поскольку предназначена для определенных расходов. В то же время Ташкент имеет поддержку в виде механизма ликвидности, предоставляемой центральным правительством в форме краткосрочных бюджетных кредитов для покрытия внутригодовых кассовых разрывов.

Рейтинг «BB-» суверенного контрагента как источника дополнительной ликвидности, если она потребуется, также обуславливает оценку гибкости ликвидности «более слабый уровень».

Оценка «aa» обусловлена сочетанием хорошего показателя обеспеченности долга операционным балансом (чистый скорректированный долг/операционный баланс), который, согласно рейтинговому сценарию Fitch, должен остаться ниже 5х в течение прогнозного периода, что соответствует оценке «aaa», умеренной фискальной долговой нагрузки (чистый скорректированный долг к операционным доходам) на уровне менее 50%, которая соответствует оценке «aaa», и более слабого фактического показателя покрытия обслуживания долга (операционный баланс к обслуживанию долга, включая долг с короткими сроками до погашения) на уровне около 1,3x к 2025 г., что соответствует категории «bbb».

Влияние экологических, социальных и управленческих факторов (ESG) Ташкент имеет скоринговый балл релевантности ESG «4» по параметру «Качество и прозрачность данных» ввиду недостатков в области качества и своевременности предоставления финансовой информации, включая прозрачность относительно долговых и условных обязательств города, которая отстает от международных стандартов. Это оказывает негативное влияние на профиль кредитоспособности и  является релевантным для рейтинга в сочетании с другими факторами и обуславливает корректировку вниз на один уровень по рейтингу города