Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) -- Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») Enter Engineering PTE. Ltd. «B+» и отозвало его. Приоритетный необеспеченный рейтинг «B+(EXP)» также отозван. Прогноз по РДЭ на момент отзыва – «Стабильный».

Fitch отозвало РДЭ по коммерческим причинам, а приоритетный необеспеченный рейтинг отозван, поскольку проведение выпуска облигаций более не ожидается. Fitch больше не рейтингует данного эмитента и не проводит по нему анализ.

Концентрация по географическим регионам и заказчикам: компания ведет деятельность в одной стране, Узбекистане, что ограничивает диверсификацию по заказчикам и договорам ввиду размера экономики. Как следствие, компания имеет ограниченное количество проектов и заказчиков, значительная часть которых находится в собственности государства. Такая концентрация по проектам и заказчикам предполагает существенный риск для компании в плане неплатежей или неисполнения проектов. В то же время Enter Engineering является явным лидером на рынке Узбекистана, что несколько сглаживает риск концентрации. Тем не менее мы рассматриваем это как ключевой сдерживающий фактор для бизнес-профиля компании.

Портфель заказов продолжает расти: Enter Engineering продолжает наращивать портфель заказов по мере дальнейшего укрепления своих позиций в стране. Портфель текущих проектов вырос до 4,9 млрд. долл. (отношение текущих заказов в портфеле к объему выполненных заказов согласно выручке за 2020 год составило свыше 5,0x) по сравнению с 4,4 млрд. долл. в 2019 г. Это обеспечивает компании хорошую прогнозируемость выручки и будущих денежных потоков, а также сравнимо с значительно более крупными международными сопоставимыми компаниями. Enter Engineering имеет будущие потенциальные проекты на сумму около 2 млрд. долл., договоры по которым пока официально не подписаны, но которые имеют высокую вероятность одобрения. Это еще более укрепит лидирующие позиции компании на рынке Узбекистана и обеспечит определенную диверсификацию по договорам.

Волатильность оборотного капитала: оборотный капитал является волатильным, что представляет собой прямой результат ограниченной диверсификации по проектам у компании. Мы прогнозируем существенный отток оборотного капитала в 2021 г. для завершения текущих проектов, авансовые платежи по которым были получены в 2019 г. В то же время Fitch прогнозирует изменение динамики оборотного капитала на противоположную в 2022 г., поскольку Enter Engineering должна получить платежи за завершенные проекты и авансовые платежи по недавно подписанным договорам. Расширение портфеля проектов должно ограничить волатильность оборотного капитала, что по-прежнему является одним из основных рисков для финансового профиля компании.

Хороший финансовый профиль: Fitch рассматривает финансовый профиль Enter Engineering как хороший при леверидже, низком для рейтинга компании, и ограниченной волатильности маржи EBITDA. Показатели левериджа являются сильными, и мы ожидаем, что валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) останется комфортно ниже 3,0x в 2022-2024 гг., что на уровне медианы для рейтинга «BB». Fitch прогнозирует увеличение валового левериджа в 2021 г. до свыше 5,0x ввиду оттока денежных средств, необходимого для осуществления текущих проектов. Прогнозируемое нами изменение динамики оборотного капитала на противоположную в 2022 г. должно позволить левериджу сократиться.

КРАТКОЕ ОБОСНОВАНИЕ В отличие от большинства сопоставимых компаний, занимающихся проектированием и строительством, Enter Engineering ведет деятельность в одной стране, Узбекистане, что ограничивает ее диверсификацию по географическим регионам, договорам и заказчикам и в конечном итоге ограничивает базу доходов. Хотя компания проводит взвешенную тендерную политику и является крупнейшей компанией, занимающейся проектированием и строительством, в стране, недостаточная диверсификация по договорам также обуславливает повышенную волатильность оборотного капитала из-за невозможности выравнивать платежи от заказчиков. В то же время финансовый профиль является хорошим, и валовый леверидж по FFO ниже, чем у большинства сопоставимых компаний с рейтингами неинвестиционной категории, таких как Webuild S.p.A. («BB» /прогноз «Стабильный»).

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

-Рост выручки в среднем на уровне около 12% в 2021-2024 гг., исходя из текущего портфеля заказов

-Сохранение маржи EBITDA на уровне около 12% до 2024 г.

-Отток оборотного капитала на уровне 297 млн. долл. в 2021 г., а затем приток на уровне 245 млн. долл. в 2022 г.

-Отсутствие дивидендных выплат или сделок слияний и поглощений до 2024 г.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ Не применимо.

БЛАГОПРИЯТНЫЙ/НЕБЛАГОПРИЯТНЫЙ РЕЙТИНГОВЫЙ СЦЕНАРИЙ Кредитные рейтинги по международной шкале для эмитентов в секторе нефинансовых компаний имеют благоприятный рейтинговый сценарий (определяемый как 99-й процентиль изменений рейтингов в положительном направлении), предполагающий повышение рейтингов на три ступени в течение трехлетнего рейтингового горизонта, и неблагоприятный рейтинговый сценарий (определяемый как 99-й процентиль изменений рейтингов в отрицательном направлении), предполагающий понижение рейтингов на четыре ступени в течение трех лет. Полный диапазон кредитных рейтингов для благоприятного и неблагоприятного сценариев для всех рейтинговых категорий находится в пределах от «AAA» до «D». Кредитные рейтинги в рамках благоприятного и неблагоприятного сценариев основаны на исторических показателях.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА

Адекватная ликвидность: на конец 2020 г. долг у Enter Engineering был на уровне 263 млн. долл., из которых 183 млн. долл. составлял краткосрочный долг, при этом денежные средства согласно расчетам Fitch с корректировкой на волатильность оборотного капитала составляли лишь 73 млн. долл. Компания рефинансировала свой банковский долг, и на сентябрь 2021 г. ближайшие сроки погашения по долгу в размере около 70 млн. долл. наступали во 2 пол. 2022 г., в то время как сроки погашения по остальному долгу наступают в 2024 г.

Новые полученные банковские кредиты должны быть достаточными для покрытия отрицательного свободного денежного потока в 2021 г. в размере 277 млн. долл., который в основном обусловлен оттоком оборотного капитала. Мы прогнозируем изменение динамики оборотного капитала на противоположную в 2022 г., что должно помочь сократить объем долга.

ПРОФИЛЬ ЭМИТЕНТА

Enter Engineering является крупнейшей компанией, занимающейся проектированием и строительством, в Узбекистане и участвует в крупнейших проектах по строительству и модернизации объектов для нефтегазовой, химической, электроэнергетической отраслей и в гражданском строительстве. Суммарная стоимость проектов в портфеле компании составляет 4,9 млрд. долл.

После отзыва рейтингов Enter Engineering Fitch более не предоставляет соответствующие скоринговые баллы релевантности ESG.