Fitch подтвердила рейтинг «Тепловые электростанции» на уровне BB со стабильным прогнозом

Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) —Fitch Ratings подтвердила долгосрочный рейтинг дефолта эмитента Узбекской электроэнергетической компании «Тепловые электростанции» (ТПП) на уровне BB со стабильным прогнозом.

Рейтинг приравнен к рейтингу государства (BB/Stable) в рамках критериев Fitch для компаний с государственной поддержкой (GRE), так как почти весь долг компании обеспечен государственными гарантиями или предоставлен государством.

Самостоятельный кредитный профиль компании (SCP) остаётся слабым на уровне ccc из-за высокой долговой нагрузки, ограниченной прозрачности денежных потоков, короткосрочного регулирования тарифов и концентрированного бизнес-профиля. В то же время крупная доля рынка и ожидаемый положительный свободный денежный поток (FCF) за счёт умеренной капитальной программы выступают позитивными факторами.

На конец первого полугодия 2025 года около 97% долга ТПП обеспечено государственными гарантиями или предоставлено через Минфин, включая кредиты международных финансовых организаций и Фонд реконструкции и развития. Остальная часть долга приходится на крупный государственный банк и два коммерческих банка.

В мае 2025 года ТПП завершила продажу 80% вновь созданной компании, владеющей газовой электростанцией Талимарджан мощностью 900 МВт, инвесторам из ОАЭ.

Сделка учитывает как платеж наличными, так и обязательства инвесторов обслуживать кредиты, привлечённые на строительство переданных активов, при этом часть долга остаётся консолидированной в отчетности ТПП.

Долговая нагрузка компании увеличилась до 30,6 трлн сумов (≈2,4 млрд долларов) на фоне реконсолидации долга Талимарджанской электростанции.

Одновременно запуск новой мощности 1,1 ГВт на Талимарджанской ТЭС во втором квартале 2026 года ожидается с высокой маржой 40–45%, что должно улучшить генерацию EBITDA и повысить свободный денежный поток.

В 2026–2028 годах около 80% EBITDA компании будет обеспечено двумя электростанциями — Талимарджанской и Туракурганской, что снижает диверсификацию бизнес-профиля. При этом почти все доходы и 70–80% расходов ТПП регулируются государством. Основной покупатель электроэнергии — JSC «Uzenergosotish». С мая 2025 года тарифы на большинство ТЭС выросли на 7%, дальнейшее повышение ожидается в 2026 году.

Государство владеет 100% акций ТПП, утверждает стратегию, капитальные расходы и тарифы, обеспечивает ликвидность и поддержку через бюджетные вливания, отсрочки платежей и освобождение от дивидендов.

Fitch отмечает, что системный риск дефолта компании невысок, так как большая часть долга обеспечена государственными гарантиями.

Для сравнения, рейтинги других узбекских энергетических компаний, таких как REPN (BB/Stable; SCP ccc) и Uzbekhydroenergo (BB/Stable; SCP b+), также приравнены к рейтингу государства.

Международные аналоги, включая казахстанские Samruk-Energy и Kazakhstan Utility Systems, демонстрируют более высокий уровень прозрачности и видимость доходов.